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25年投行“老兵”:货币政策分歧仍将支持美元强势
  京东金融 ● 04-22 00:48
美联储在2017年头三个月的实际广义贸易加权美元指数大幅下挫,本月美元贬值引发了对美元牛市的质疑。有着25年投行咨询工作经验的布朗兄弟哈里曼银行(BBH)高级副总裁及全球外汇策略主管Marc Chandler,于4月20日针对当前美元走势发表“咨文”,称虽然近期美元走弱,但各国央行的货币政策分歧仍将支撑美元强势上涨。Chandler首先指出,在2016年2月至4月,实际广义贸易加权美元指数同样有所下跌,当时造成许多投资者怀疑美元牛市是否能够持续;美元在接下来的八个月里上涨了七个月。2015年该指数在十二个月中下跌了三个月,其中有两个月是连续下跌(4月至5月)。2014年,该指数连续三个月下跌(3月至5月),并在接下来的七个月里再次上扬。当然他并不认为历史会平白无故地重复。Chandler接着展示了一张具有收藏价值的长线走势图(下图),图中描绘了实际广义贸易加权美元指数(白线)和欧元汇率走势(黄线),该图数据可以追溯到1990年。Chandler指出,两者走势之间存在着惊人的相似,而其背后有着更为重大的基本面原因。欧洲是美国的一个重要贸易伙伴,总体通货膨胀的许多驱动因素也与美国相似,比如说能源价格对通胀的影响。为避免受到短期波动的干扰,并以有规律的方式评估美元的牛市,Chandler着重将关注点放在对驱动因素的评估上。Chandler认为,布雷顿森林体系建立后的首次重大美元强势(里根任内美元上涨)是由宽松的财政政策和紧缩的货币政策(时任美联储主席沃尔克)“双管齐下”的组合推动的。第二次美元升值(克林顿任内美元上涨)是由互联网大热所带动(并随后造成了互联网泡沫);Chandler指出,美联储在1994年开始加息,而当时的美元牛市则始于1995年春季。Chandler指出,目前市场所经历的美元强势行情(奥巴马至特朗普任内),是布雷顿森林体系建立以来的第三波。第三波强势的驱动因素,在Chandler看来,是在各国货币政策上出现的分歧。美联储最早于2008年对金融危机作出反应采取非常规的量化宽松政策,这比日本央行和欧洲央行要早上好几年。再加上美国经济本身的灵活性,使得美国更早地走出危机,允许美联储在世界其他国家之前退出量化宽松,并率先开始货币政策正常化。在Chandler看来,当前美元牛市是否能够持续,在于这样的货币政策分歧能否保持下来。Chandler认为答案是肯定的。第一季度GDP数据虽然偏软,伴随着消费上的回调,在Chandler看来只是暂时现象。从2010年开始,1至3月份的GDP增长便一直趋弱。从2010年到2016年,第一季度的增长率平均为1.1%,而所有其他季度的增长率平均为2.5%。消费的关键取决于收入,而工资又是收入的重要组成部分。Chandler指出,更多的人在其岗位上的每小时薪资小幅上涨,可以预计将在趋势上继续支撑消费增长。低迷油价的恢复则将支撑商业投资。去年当中,美国出口额的增长比整体经济增长高出了四倍。尽管此前美元强势反弹,贸易赤字却并未恶化,仍然接近其12个月和24个月均值。Chandler认为,美联储政策已进入了一个新阶段。美联储对经济的韧性更有信心,并将在今年晚些时候或明年初的货币政策正常化进程中引入新工具:缩减资产负债表。而与此同时,日本央行行长黑田则声称日本的资产购买计划将持续“一段时间”。Chandler怀疑欧洲央行下周可能将调整证券借贷计划,这可能有助于提高欧洲央行持续的资产购买能力。尽管使用了各种非常规政策,欧元区核心通货膨胀仍然陷入低谷(在2015年触底0.5%后,现在正处于0.6%)。当欧洲央行还在努力提高其-40基点的存款利率时,美联储可能已经加息1-2次。在欧洲央行和日本央行扩大资产负债表时,美联储可能已经开始“缩表”;在Chandler看来,货币政策的分歧仍将支撑美元强势上涨。
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